原油弱势依旧沪油强势难续

　　自去年12月份国内燃油税改革方案公布以来，上海燃料油(资讯,行情)期货与国际原油期货的走势出现明显背离，而且一直持续到现在。其间，上海燃料油期货基本上一路振荡上行，国际原油则大体振荡下行。从它们的内在联系看，两者趋势的一致性是长期的，背离则是暂时的，这意味着上海燃料油期货在消化完因自身特点引发的价格变化因素后，将再次与原油价格保持基本一致的走势。从原油自身的特点看，今年上半年恐难走出弱势运行的格局，上海燃料油期货将因失去原油价格的支撑而难以维持目前强势上涨的走势。

　　沪油上涨得益于燃油税改革

　　自上海燃料油期货上市以来，由于黄埔燃料油现货长期与进口价格形成倒挂，加之交易的不活跃，形成了沪燃油在大部分时间内表现出弱于原油走势的特点。此次沪燃油不顾原油下跌而独自走强显得很特别，其中主要原因在于去年12月5日公布的《成品油价格税费改革方案（征求意见稿）》，按照方案要求，汽油消费税从每升0.2元提高至1.0元，柴油消费税从每升0.1元提高至0.8元。由于征求意见稿中没有明确燃料油消费税的提高标准，沪燃油期货虽因方案的出台而上涨，但并没有出现单边连续大幅上涨行情。此后，随着燃料油消费税征收额的确定，即比照柴油消费税的征收标准执行，沪燃油期货不断走高。按照燃油税的征收标准，每吨燃料油进口成本将在原基础上增加800元/吨。

　　燃油税改革方案今年1月1日起正式实行，因此去年12月份给进口贸易商留下了少征税的时间窗口，这导致当月黄埔燃料油进口量大幅上升，进而导致1月份倒挂的再现和现货的疲软。伴随着燃料油改革方案的公布实施，国内投机资金也开始大量进入上海燃料油期货市场，使得沪燃油成交和持仓持续放大，进入了上市以来交易最为活跃的时期。投机资金大量进入燃料油期货市场的原因除享受燃油税改革带来的好处外，还有一个重要原因是预期原油价格已经见底，从而抱着抄底的心态进入。因为去年7月国际原油价格触及147美元的高点后下跌以来，油价目前已回落至40美元，而40美元正是上一轮大牛市的一个重要起点。投机资金可能认为原油价格已经回到了牛市的起点，价格已难再下跌。

　　原油短期内难改弱势

　　虽然国内投机资金可能认为原油价格已经见底，但笔者认为，原油价格恐难在短期内改变弱势运行的特点。

　　首先，金融危机仍在持续，原油需求难以提振。由美国次贷危机引起的全球金融海啸在各国政府的积极挽救下初步遏制了继续恶化的局面，但救市措施只能起到短暂的稳定市场的作用，金融危机的演变仍未结束。目前的金融危机已经演变为全球性的经济危机，具体表现在全球主要国家的失业率持续走高。经济危机带来了经济的严重下滑，原油需求出现明显萎缩，在OPEC持续减产之后，需求仍未得到有效改观。另一方面，原油的需求除实体需求外，还有重要的投资性需求，在华尔街去杠杆化仍在进行的时候，这部分投机性需求也在继续萎缩。据专家估计，华尔街的去杠杆化至少在今年上半年之前不会停止。

　　其次，原油期货市场价格结构不利于油价上涨。NYMEX原油期货的价格结构表现为明显的远期升水结构，这种远期大幅升水的结构通常为熊市特征。其中的一个解释是因为现货疲弱表现出严重贴水，而市场认为未来情况将有所改变，因此远期表现为升水。在远期升水的结构下，投资者在操作时将面临不同的收益或损失，买入看多者将额外承受远期升水的成本，卖出者将获得远期升水的收益，因此，目前远期大幅升水的价格结构不利于油价上涨。

　　由于实体需求和投资需求的下降短期内都难以恢复，同时原油远期价格的大幅升水导致价格难以上涨，笔者认为未来一段时间内原油价格仍难改弱势运行特征。

　　在原油弱势运行特征难改的背景下，沪燃油基本已消化完燃油税改革带来的“红利”和因倒挂引起的上涨空间，预计后市难以维持目前的强势上涨走势。