分歧加大 原油期货升水居高不下

　　陡峭的原油期货价格曲线，为正向套利，及空头展期滚动交易带来良好的机会，而其背后暗藏的玄机，则更引起了市场越来越多的关注。分析师称，目前原油价格已经从顶点暴跌了70%，但过程中期货远期升水却飙升到10年来新高位置，两者背离说明市场分歧正在不断增大。

　　上周五收盘，纽约商业交易所（Nymex）2009年1月合约报40.81美元/桶，而2009年12月合约报54.65美元/桶，12月合约对1月合约的升水幅度创下1998年以来的最大纪录。截至昨日北京时间18时整，1月合约上涨3.31%报44.91美元/桶，12月合约涨2.12%报56.78美元/桶，两者价差仍有11.87美元，或12月合约升水幅度达到26%。

　　“在这种情况下，有几种低风险，而又相对高收益的期货交易做法。”格林期货彭耀表示。一种是买入近期合约，同时抛出远期合约。若在近期合约到期前，价差能缩小到合理范围，可以考虑直接平仓获利；若价差继续扩大，则可以对近期合约进行展期，继续等待价差回归，或是选择最为稳妥的实盘交割，代价是多付出些仓储成本。第二种方法，是利用远期价格升水做空头滚动交易，若原油现货价格下跌或保持稳定，这种交易都会获得较高的展期收益，即便现货价格上涨，远期升水也会给空头部位带来一定的缓冲保护。

　　而就当前市场为何产生这种套利机会，东证期货研究部负责人林慧表示，首先，预期是个主要原因。百年一遇金融危机，拖累全球经济增速大幅放缓，短期市场上不断有资金恐慌撤离，导致了即期商品价格大幅下跌。但远期价格跌势稍缓，是因为投资者对全球经济复苏和原油价格仍存有预期。其次，流动性可能也构成影响。她表示，由于目前市场各家机构对衍生品普遍存有惧怕心理，所以在额度上可能会控制的比较严格。并且，政府救市资金也是陆续进入市场，企业的流动性资金不会那么快就出现宽裕。因此，目前即便看到这么好的套利机会，市场参与者也十分有限，难以起到促进价格回归的作用。

　　价差结构似乎也透露某些市场征兆。中国国际期货能源分析师刘亚琴表示，价差结构显示，原油已经进入超跌状态，而这并不意味着，原油已经见底，往下可能呈现阴跌的弱势姿态，空间不会太大，并往往伴随这间断性的反弹。对于这种价差，她指出，外盘原油由于欧佩克减产会议，以及美联储利率会议的临近，下跌压力减小，价差有可能出现反复。

　　而此外值得注意的是，在LME金属市场上，同样呈现出类似于原油的远期升水结构，但在国内期货市场上，却处于远期合约贴水的状态。分析师认为，价格结构混乱，说明国内外商品市场在金融特征和现货属性上的巨大差异。尤其在市场大起大落的情况下，这种情况特别明显，比如4年前铜价暴涨到3000美元时候，国内外市场的分歧所导致的价格异象，和种种怪异的市场交易行为。