救市难振需求 原油反弹尚需时日

　　【内容摘要】疲软的宏观数据显示经济衰退持续，全球加大救市力度，仅11月份，就包括中国、美联储、欧盟等多国新增巨额经济刺激计划，涉及金额约万亿美元，庞大的经济刺激计划未能扭转商品期货跌势，对实体经济的提振作用至少要到明年才能体现。经济下滑削减石油需求，需求萎缩继续成为油价下跌的主导因素，同时避险资金支撑美元维持强势，原油市场基本面利空没有发生根本性变化。

　　国际燃料油因原油下跌及新加坡燃料油库存高企持续走低，国内燃料油受需求低迷和销售不振影响也继续下滑。沪油在内外交困的背景下持续走跌，由于价格大幅下挫后开始出现抄底资金，不过沪油反弹表现乏力，沪油短期走势难以有效提振。

　　一、行情回顾

　　本月NYMEX原油继续走跌，因经济衰退忧虑持续影响投资者信心。虽然各国政府不遗余力救助金融市场，采取降息或直接注资等方式，中国推出高达4万亿元的庞大经济刺激计划，同时月末宣布降息1.08个百分点，降幅为近10年来最大，美联储再推8000亿救市方案，欧盟批准2000亿欧元经济激励计划，但本月全球股市依然报跌，多数机构对2008及2009年经济预期普遍下调，市场对经济下滑的忧虑挥之不去。由于经济疲软削减石油需求，供需结构继续利空，需求萎缩打压原油一路下跌，加上美元维持高位也抑制了以美元标价的商品期货，原油市场看跌氛围弥漫。目前NYMEX原油期货主力为1月合约，NYMEX1月原油期约月初开盘报68美元/桶，27日收报54美元/桶，下跌14美元/桶，跌幅为20.6%。本月NYMEX原油期货走势延续10月份单边下跌行情，全月期价一路下行，仅在60美元、50美元处分别出现小幅反弹，截止11月末，原油在50美元处暂时止跌整理。

　　本月沪油跟随国际原油及燃料油跌势，在国际原油和燃料油价格大幅下挫，以及国内燃料油现货需求疲软、销售不振的背景下，11月份沪油延续上月下跌走势。主力合约fu0902月初开盘2660元/吨，28日收报**元/吨，下跌**元/吨。对比10月份，11月份沪油跌速有所放缓，期价震荡下行，在低位有大量抄底资金介入，持仓和成交均放出沪油上市以来的天量，由于多空双方在该2300、2100一线产生严重分歧，后市期价波动可能会加剧。

　　二、原油市场分析

　　1、经济下滑风险持续，全球纷纷下调未来经济增长预期。11月3日，欧盟委员会发布秋季经济预测报告，该报告称欧元区及欧盟27国在2008年第三、第四季度经济增长将维持在-0.1%，经济下滑风险持续存在，2009年全球经济增长预期为2.3%，较2008年3.7%的增长率下滑1.4个百分点，另外还预期美国和日本在2009年将分别出现-0.5%和-0.4%的负增长，未来2年，欧元区和欧盟各国失业率将持续走高，该报告称这一状况至少要等到2010年才会有所改善。另外，OPEC最新公布的原油月度报告也下调了全球及各主要国家2008和2009年度经济增长率的预期，如表一所示，全球经济增长率由2008年的3.7%下滑至2009年的2.9%，下调1.2个百分点；经合组织、美国、欧元区经济增长率分别由2008年的1.5%、1.5%、1.1%下调至2009年的0.5%、0.3%、0.2%；中国和印度经济维持较高水平增长，但增长率也有所下滑，分别由2008年的9.8%、7.3%下调至2009年的8.8%、7.2%；日本将出现明显的经济衰退，该国经济增长率由2008年的0.5%下调至-0.2%。

　　2、经济前景黯淡削减石油需求预期，原油市场供需结构继续利空。由于经济下滑导致需求萎缩，以美国为例，2008年美国原油需求增长预期为-1.2百万桶/天，为自1988年来首次最大降幅。同时EIA最新的报告也下调了对2008年、2009年石油需求预期，该机构预测美国第四季日均石油需求为1960万桶，较去年同期下降4.8%，美国2008年全年日需求预期为1956万桶，较去年同期下降5.4%；另外还预测美国2009年第一季度及2009年美国全年日均需求分别为1943万桶和1931万桶，分别下降2.3%和1.3%；该机构同时下调了对2009年全球石油需求预期至8593万桶/日，减少了99万桶/日，全球石油年度需求增长预期首次出现负增长。

　　市场供应方面，由于飓风过后美国地区进口和生产逐步恢复，世界石油供应出现明显回升，需求萎缩和供应回复双重打压油价。虽然OPEC地区供应出现连续下降，而且进入11月以后，OPEC开始正式执行150万桶的减产计划，预期供应会进一步减少，但原油市场需求萎缩速度更快，分析师预期需求下降至少250万桶/日，目前150万桶的减产力度还不足以支撑原油价格，OPEC面对油价继续下滑，有望在12月份进一步加大减产力度。

　　3、美元维持强势抑制商品期货价格走升。虽然本月美元指数没有延续此前10月大幅上扬的走势，但11月基本维持在85-89之间高位震荡，由于美元指数高企，抑制了以美元标价的商品期货价格，原油难涨易跌。

　　4、CFTC基金持仓结构快速转变，基金空头大幅减持，原油企稳于50美元之上。最近的CFTC原油期货持仓报告显示，截止11月18日，原油期货市场投机基金空头大幅减仓71783手，从而扭转了此前基金持仓空头头寸占据优势的局面，市场持仓结构重新回到多头市场。由于持仓结构的变化，原油期价在50美元处止跌企稳，11月末处于低位震荡。

　　5、EIA库存利空持续打压原油期价。最新EIA库存报告显示，截止11月21日当周，美国商业原油库存增加730万桶至3.208亿桶，大大超过此前分析师预期，汽油库存增加190万桶至2.005亿桶，馏分油库存减少20万桶至1.267亿桶。同时炼厂利用率上升1.3个百分点至86.2%，过去四周总油品需求量较去年同期下滑6.6%。原油库存已连续9周维持上升，汽油库存连续4周维持上升，馏分油库存变动不大。由于成品油需求大幅下滑，加上炼厂利用率提升，原油、汽油库存持续回升，对油价形成利空。

　　三、燃料油市场分析

　　1、国际燃料油：国际燃料油市场价格受原油期货走低以及库存高企利空消息打压，继续下滑。由于11月新加坡市场套利船货集中到达，总计到货约330万吨左右，冲击近半年来新高，到货集中导致库存不断攀升。据新加坡贸发局公布的库存数据显示，截至11月19日，新加坡燃料油库存连续第三周宽幅上扬，周度环比大增142.8万桶或6.88％，至2218.6万桶，冲击19周以来的最高水位。某新加坡燃料油贸易商表示，市场远期溢价结构下，多数货主屯货意愿明显，愿意将手头现货资源留待价格更高的远月再进行出售。

 　　2、国内燃料油市场：11月由于需求低迷及国际燃料油价格大幅下挫，国内燃料油价格也持续下跌。黄埔市场燃料油180CST过驳价由月初的3270元/吨跌至26日的2350元/吨，下跌920元/吨，跌幅高达28%。由于市场需求疲软，加上销售状况低迷，燃油价格难以提振。不过月末价格开始有所企稳，因前期价格不断下滑令买家观望，如今买家库存已消耗的所剩无几，市场价格开始有所稳定。另外月末传言12月或明年将开征燃油税，炼厂生产积极性有所提高，开工率小幅回升，受柴油市场好转提振区内国产重油市场压力也有所减小，市场行情较前期略有好转。

　　四、分析预测

　　疲软的经济数据显示经济衰退持续影响市场，各国政府及分析机构都下调了对2008年末和09年全球经济增长预期，虽然各国陆续出台救市举措，包括降息及经济刺激计划，但经济形势仍未出现明显好转。在经济状况低迷的背景下，石油需求萎缩，供需面利空成为打压油价的主导因素。同时部分资金转向美元寻求避险，美元强势也抑制了原油价格。所以原油市场长期利空局面没有改变。短期而言，OPEC可能继续减产、美元调整、基金减持空头以及冬季取暖油需求旺季来临有望支撑油价在50美元处企稳，油价可能会在50美元附近上下波动，但原油若想大幅反弹还需基本面的配合。

　　由于国际原油和国际燃料油市场纷纷下挫，以及国内燃料油现货市场疲软，本月沪油延续上月跌势，月K线和周K线分别出现5连阴和7连阴，沪油总体维持单边下跌行情。但进入11月份后沪油跌幅放缓，因价格重挫后，下跌空间缩窄，加上一些抄底资金积极介入，沪油在下跌过程中多次构筑阶段性平台，如图8所示，沪油在2550、2300、2100附近均出现止跌震荡行情。我们看到沪油在11月下跌过程中也出现几次小幅反弹，不过每次反弹连10均线都未能突破，可见其走势依然十分疲弱。考虑到本月下半月沪油在2300附近出现抄底资金巨量增仓，估计会加剧沪油短期价格波动，前期获利空单依据下降趋势线设立好止盈价位。