经济前景堪忧 油价难改颓势

　　【行情回顾】

　　11月国际原油价格延续下跌走势，NYMEX原油指数月跌幅15%，月初在60—70美元区间稍作徘徊后震荡走弱，一度跌破50美元，月末在股市及OPEC减产预期提振下在50美元上方持稳，全球经济衰退仍是打压原油价格的主要因素。

　　随着亚洲及国内燃料油现货价格持续走弱，沪油下跌需求明显强于原油价格，本月沪油先于国际原油价格打破前期震荡区间底部支撑，沪油指数月跌幅13.38%至2005年3月份价格水品。

　　油价经历长期下跌后市场出现价格分歧， 11月沪油交易空前活跃，多空双方参与积极性高涨，11月18日沪油成交量、持仓量、均创合约上市以来最高记录，日内增仓量65566手，与以往主力合约持仓几乎持平。七月份以来，国际原油价格从147美元历史高位跌至目前的55美元上下，跌幅逾60%，沪油亦下跌近60%，部分市场认识认为油价将就此筑底，或将迎来抄底良机。而现货商较为悲观，全球经济疲软及原油价格持续下跌，亚洲及国内燃料油销售疲软，贸易商似乎想借期货市场抛售现货，以缓解库存压力，资金与现货商上演了一场激烈的多空大战。

　　【原油供需】
　　OPEC减产协议在11月份付诸实施，市场上来自OPEC方面的原油供给明显减少，据美国能源部全球原油供需数据（11月为预估值）显示，自2008年5月以来趋缓的全球原油供求关系可能再度紧张。不过EIA在11月12日发表的短期能源展望中再度下调全球原油消费预期，其预计，08—09年全球原油消费需求仅增长10万桶/天，与以往不同的是EIA大幅下调了中国、拉丁美洲及中东地区等经济新兴国家原油消费预期，并且此预期建立在非OECD国家经济不会像经济发达国家一样出现剧烈下滑基础之上。供给方面，受飓风及工程延误等因素影响，EIA预计2008年非OPEC国家供给减少28万桶/天；对于OPEC减产EIA持较为乐观态度，其对OPEC成员国能否严格执行减产协议表示怀疑，预计实际减产额为计划减产额度的70%，即110万桶/天。

　　国际能源署亦在其月度能源报告中称，全球经济问题大幅削弱了能源消费，今年全球原油需求增幅将在25年内首次接近负值，其预计2008年全球原油需求增幅将仅为0.1%，此前预计增幅为0.5%，远远低于2007年的增幅1.1%。与以往不同，该机构首次大幅下调了中国和其他新兴市场的原油需求预期。

　　国际原油供给长期偏紧，加之油价下跌之际OPEC大幅减产以防止价格继续下滑，原油供求关系难有根本转变。不过全球经济陷入衰退，原油消费需求明显下降，市场对经济的悲观预期亦对原油消费产生负面影响，供求关系将在较长时期内趋于缓和。

　　【经济环境】
　　进入11月，经济衰退迹象越发明显，无论是发达国家还是以中国为代表的经济新兴国家，经济前景令人堪忧。国际货币基金组织再次下调全球经济增长预期，其预计2008年全球经济增幅将放缓至3.7%，2009年将放缓至2.2%，IMF一贯将3%作为全球经济陷入衰退的临界点。当前经济衰退表现在一下几个方面：

　　（一）经济增长放缓。除了上述国际货币基金组织的经济预期外，11月主要国家和地区公布的经济增长数据无一亮点，美国第三季度GDP增长经季节调整后为下降0.5个百分点，较初步统计的下降0.3%下调了0.2个百分点。欧元区经济第三季度继续负增长，自1999年欧元区成立以来GDP首次出现连续两个季度的萎缩。经合组织称，发达经济体第三季度GDP出现7年来的首次收缩，30个成员国2008年第三季度总体GDP较第二季度下降0.1%，同时仅较2007年第三季度上升0.9%，这是七年以来首次出现经济收缩，OECD还将第二季度GDP下调至较第一季度上升0.1%，并较上年同期上升1.8%。中国之前亦下调2008年经济增长预期。

　　（二）就业压力加剧。经济不景气引发大规模裁员狂潮，企业一方面收缩经营规模，另一方面为了节约成本，裁员意愿强烈，仅花期因银行就宣布裁员5.2万人次。截至11月15日当周，美国首次申请失业救济人数经季调后增加27000人，至542000人，为1992年7月以来最高水平；首次申请失业救济人数的四周平均值增15750人，创1983年1月以来的最高，远远高于经济衰退时的水平。10月份欧元区失业率上升至7.6%，据估计日本亦将达到4.2%，而中国城镇人口失业率达到4.9%。

　　（三）通货紧缩压力隐现。由信贷危机引发此次金融危机以来，全球面临流动性不足压力。10月份美国消费者物价指数下降了1%，为1947年以来的最大降幅，通货紧缩压力隐现。

　　经济衰退一方面抑制了原油消费需求，另一方面严重打击了市场的消费预期。受此影响，OPEC两次减产决议均未能组织原油价格下跌走势。当前全球经济没有丝毫好转迹象，政府刺激经济政策作用有限，仅起到短期提振市场人气作用或成为市场炒作题材，较长时期内经济并不看好。

　　【美元走势】
　　11月美元呈高位震荡走势，美元指数月收盘较上月收高0.769点，月内一度创两年半收盘最高，外围货币降息压力是支撑美元价格的主要因素。

　　经济疲软及流动性不足形势下，11月6日英国、欧元区及瑞士央行先后宣布降息，英国将基准利率下调150个基点，大大超出市场预期，欧元区、瑞士亦将基准利率下调50个基点。降息后欧洲经济及市场信心未能有明显好转，降息呼声依然强烈，欧洲主要货币当局亦称存在利率下调空间。

　　在亚洲，本月日本央行会议虽然宣布维持汇率不变，但会后货币官员发表言论称在经济持续低迷情况下日本有必要下调基准利率，如果经济继续恶化，下次央行会议宣布降息可能性较大。中国11月的降息行动稍稍晚于市场预期，但降息幅度出人意料，11月26日中国人民银行下调存贷款基准利率108个基点，为11年来最大降息幅度。

　　各国家和地区的降息政策对经济提振作用有限，市场要求继续降息来刺激经济，美国亦称有进一步降息可能。不过美国及日本利率相对处于较低水品，利率政策空间相当有限，在较长时期内仍将保持强势，美元高位震荡可能性较大，继续给原油价格施压。

　　【库存分析】
　　美国能源署数据显示，上半年高油价下OECD原油库存持续增加，第二季度OECD库存增加40万桶/天，上半年结束时OECD原油库存2.6亿桶，可满足56天的消费需求。7月份以后尽管油价快下滑，但席卷全球的金融危机使经济陷入低迷，原油消费需求未能因原油价格回落而出现增加，8—10月间OECD国家原油库存维持在历史高位水平。美国能源署预计2008年末到2009年初库存将出现回落，而我们认为这种预期与当前市场并不相符，虽然油品消费旺季来临，但全球经济低迷未有好转迹象，市场消费信心低落，预计库存消耗量有限。

　　从美国库存数据看，截至11月21日当周美国原油库存连续九周出现增加，处于历史均值水平上方；汽油库存九周内仅有一周减少，其余各周均出现增加，亦处于历史均值水品。库存数据显示，金融危机以来，美国油品消费与原油价格历史高位水品相比，不仅未有增加反而有所减少，需求不足将可能使库存继续增加，给原油价格施压。

　　【基金持仓】

　　国际原油价格经历快速下跌后，市场风险加剧，基金参与热情下降。高盛集团宣布，鉴于当前国际原油快速回落，将退出原油交易市场。11月基金持仓再度回落至去年以来较低水平，尽管11月11日当周基金空头资金突增，但随后持仓量便大幅减少，不难发现，当前市场环境下，基金不愿意过多参与原油乃至整个商品，并且以短线投机交易为主。基金逃离使原油价格缺乏上涨的资金支持。

　　【燃料油市场】

　　随着国际原油价格回落，中东地区再度成为燃料油净输出地区，加之欧洲船货涌入，到十一月流入贸易市场的燃料油激增，而消费却陷入低迷，贸易商看跌情绪较重，新加坡燃料油现货价格跟随国际原油价格保持跌势。月末新加坡燃料油现货价格开始持稳，冬季来临，韩国等增补取暖用油库存，亚洲燃料油供给过剩的市场局面稍有缓解。

　　国内市场亦持续保持疲态，国产调和180cst报价月内下跌700元/吨左右，目前市场普遍报价在2300元—2400元/吨，贸易商看跌情绪下，市场参与积极性较差。

　　【行情展望】

　　全球经济疲软及美元强势仍将给国际原油价格施压，前期打压原油价格的因素在较长时期内继续发挥作用，加之OPEC开罗会议未做出减产决议，原油价格弱势不改，不过当前市场环境下不能完全排除油价反弹可能。首先，原油价格从近150美元至今跌幅超过60%，近期下跌趋势明显放缓，存在纯市场行为下出现反弹行情的可能；其次，国际原油供给长期偏紧的市场关系难有根本转变，虽然OPEC开罗会议未宣布减产，但成员国减产意愿强烈，于12月17日举行的下次OPEC会议做出减产决议的可能性较大；再次，眼下进入冬天油品消费旺季，油品价格亦存在联动性上涨可能。因此，市场不乏反弹炒作题材。

　　亚洲及国内燃料油供给仍然相对过剩，库存充足，价格弱势不改，不过近期现货价格跟随国际原油价格企稳，一旦国际原油价格出现反弹行情，沪油亦将转向。