实体经济再受拖累 油价跟随调低重心

　　库存的作用

　　大家都知道，库存作为贸易和商品流通过程中关键的一环，始终是人们关注的焦点。库存量与该商品价格之间存在着相当紧密的联系。当然，同时拥有商品与金融属性的石油也不例外。虽然影响石油价格的变动因素众多，但勿庸置疑库存变化是其中一个非常重要的因素。其库存数量的变化直接关系到世界石油市场供求差额的变化，它可以在市场中起到调节供求平衡的作用。即抛出库存可以使石油供应量增加，补库存则使得需求量上升。库存变化（增减以及流向）主要受供求差额、价格升贴水、库存目标量、经营状况等制约与调节，它是一个存量的概念，与油价走势有相当密切的关系。库存具有稳定油价的作用。

　　概念与分类

　　石油库存包括原油库存和油品库存，既是供应系统，也是弥补供应不足起关键作用的缓冲器。就原油来说，根据其主体、类型、地点、用途以及建立的原因，库存可分成许多种类。按其用途分，原油库存由部分一级库存及用于炼制成品油的二级、三级库存共同组成。在统计上常根据主体和用途将原油库存分为商业库存（即工业库存）和战略储备库存两类。此外，从经济学以及工程技术角度，可根据其建立的目的，将库存划分为非任意库存和任意库存。

　　非任意库存是保持世界石油供应系统正常运作的库存，主要由最低操作库存、海上库存、战略储备库存和安全义务库存构成。为支持一个正在增长的石油供应系统和它的安全性，非任意库存通常随全球原油需求的增加而上升。普通的商业贸易因素对非任意库存的影响较小，因此理论上其与原油价格的关系不是非常密切。

　　任意库存即可用商业库存，是高出安全义务库存量的部分，也是保障贸易顺利进行的基础。其背后支持的原动力是商业利润，它与原油价格走势有着较为密切的关系。尽管石油公司近几年来的政策是使用尽量低的任意库存，但实际上任意库存很少会低于其10天的消费量。

　　EIA石油数据报告的意义

　　全球范围内主要的石油期货市场有纽约商品交易所（NYMEX）、伦敦国际石油交易所(IPE)以及最近两年兴起的东京工业品交易所(TOCOM)。2003年纽约商品交易所能源期货和期权交易量就超过了1亿手，占到三大能源交易所总量的60％以上，其上市交易的西得克萨斯中质原油（WTI）是全球交易量最大的商品期货，也是全球石油市场最重要的定价基准之一。另外，美国年消费石油9亿吨左右，约占全球总量的四分之一，其中6亿吨左右需要进口，是世界上最大的石油消费市场。鉴于此，本报告将把研究重点放在美国石油库存与WTI原油期价走势上。若能把握库存的变动趋势，可以说在很大程度上相当于掌握了油价的走势。

　　美国能源资料协会(EIA)定期在格林威治时间每周三14:30公布一周库存数据。公布的数据包括截至上周为止美国原油和各油品库存的变化，以及该统计周期内的油品进出口和炼厂开工情况等。这些数据的公布不但会直接影响到油价的走势，我们还可以通过简单的统计分析从这些抽象的数字中窥探出近期各油品供需状况、市场关注的热点、甚至美国对油价的政策性导向等等。而这些变化的趋势和导向或将成为影响未来油价的关键性因素。本报告将着重对此进行解读、分析，希望能够在广大投资者进行投资决策的过程中起到有意义的参考作用。

　　实体经济再受拖累 油价跟随调低重心

　　近期NYMEX原油期货价格跌势延续，但跌幅有所减缓。在油价短期反弹至70美元一线后，便遇阻回落，并于近期跌破了60美元支撑，逐渐接近每桶50美元关口。进入11月份后，欧佩克开始实施之前的减产计划，短期支撑的了油价，令原油期货升至70美元附近的两周高位。但随着金融危机对实体经济的进一步侵蚀，需求忧虑笼罩了市场。出台的最新经济数据疲弱不堪，美国供应管理协会(ISM)公布10月非制造业指数为44.4，降至该数据接受调查的10年历史中的最低水准，市场预估为47.5。同时，美国10月失业率上升0.4%，至6.5%，高于预期的6.3%，创出1994年3月以来最高水平。另外，美国第三季度GDP 出现负增长；欧盟GDP亦出现连续2个季度负增长，表明欧元区经济陷入衰退的泥潭。这导致全球股市继续下挫，加重了全球经济衰退的预期，而以原油为代表的商品市场需求预期也不断下调。美国能源资料协会(EIA)最新报告显示，预估美国今年原油需求将每日下跌110万桶或5.4%,为1980年首见，EIA亦下修2009年美国和全球的石油需求。这已经是其连续9个月下调原油的需求预期。因此，油价最终跌破了60美元关口，向每桶50美元关口滑落。截至11月19日，NYMEX 12月原油期货收低0.77美元或1.42%，报每桶53.62美元。此为2007年1月22日收报51.13美元以来的最低结算价。

　　据美国能源资料协会（EIA）石油统计数据显示，截至11月14日当周，美国商业原油库存增加160万桶，总量至3.135亿桶，超出之前增加80万桶的预期，当周为该库存连续第8周增加，期间总量增加2336万桶。当前水平较去年同期仅低6万桶或0.02％；同时高于近5年同期水平99万桶或3.1％。当周原油日进口量有所恢复，至987万桶。同时原油与石油产品日净进口量亦微增25万桶至1076万桶。近期进口总量略有下滑。另外，当周炼厂产能利用率继续回升0.32个百分点至84.91％，当前水平与近5年同期相比低4.68％。在前期飓风过后炼厂开工恢迅速复之后，近期炼厂开工率总体有所下滑。当周进口的恢复和炼厂开工的回落，加之市场需求减弱，是造成原油库存增幅超出预期的主要原因。

　　美国战略储备石油储备库存（SPR）当周微降0.1万桶，总量保持在7.018亿桶。目前该库存在最近14周内均以下滑为主，但总量仍旧保持在7亿桶之上。另外，汽油库存当周增加54万桶，总量至1.986亿桶，之前市场预期为增加10万桶。最近8周之内该库存仅有一周下滑，总量增加1990万桶。目前库存水平已高于去年同期344万桶或1.8％；并高于近5年同期均值57万桶或0.3％。据MasterCard Advisors LLC称，美国上周汽油需求较去年同期下降2.8%，为自8月29日以来周度汽油需求同比下滑幅度最小值。近期成品油期货，尤其是汽油期货跌势赶超原油，汽油期货11月18日触及2005年10月合约推出以来的新低。据能源部称，美国汽油需求在2007年后期开始下降，是油价高涨及经济成长放缓抑制需求的首批迹象之一。

　　此外，当周取暖油库存上升41万桶，总量至4214万桶。自半年前开始，该库存就处于逐步增加态势，但速度较为缓慢。目前水平较去年同期相比仍低384万桶或8.3％，且低于近5年同期水平1116万桶或20.9％，处于近年同期最低水平。这对今冬的市场供应造成一定程度的隐患，但近年来不断出现的暖冬可能不会令供应局势太糟。同时，馏分油库存当周意外下滑147万桶至1.269亿桶，之前分析师预期增加60万桶。目前该库存结束了连续4周的增加，出现下滑。这激发了一些买盘出现。目前该库存水平低于去年同期413万桶或3.1％，高于近5年同期平均水平31万桶或0.2％。

　　目前，美国原油库存已经连续第8周增加。在金融危机向实体经济扩散的过程中，美国石油需求不断下降。统计显示，过去四周因经济成长放缓导致石油需求较去年同期下降7%。虽然美国东北部地区近期天气较为寒冷，提震取暖油期货上涨。且馏分油库存意外下降150万桶，提震了买盘。但不断走低的需求状况面对较为稳定的进口量和炼厂开工率，料近期库存因素很难有较大的利好消息出台。加之金融危机对实体经济的影响不断加重，一旦库存有利空因素出现，则市场的恐慌情绪还会将之放大。

　　近一阶段，面对全球金融危机，各国虽积极的商讨并采取措施加以遏制，但效果似乎并不理想。美国商务部近期公布的数据显示，美国经济今年第三季度按年率计算下降0.3%，低于市场预期水平。与此同时，该经济数据显示，随着信贷紧缩问题进一步恶化，持续了近20年的消费者支出热潮在今年第三季度戛然而止，并创下历史最低点纪录。数据显示占据美国GDP比重70%的第三季度消费者支出下降3.1%，为1991年以来首次出现降幅，同时也是自1980年第二季度以来的最大降幅。之后，欧盟统计局公布，欧元区2008年第三季国内生产总值(GDP)初值较前季萎缩0.2%，较上年同期增长0.7%，此数据显示GDP连续两季录得萎缩，证实欧元区陷入首次经济衰退。另外，作为亚洲最大经济体的日本经济亦不容乐观，日本内阁府公布的统计报告显示，今年第三季度日本实际国内生产总值(GDP)按年率计算下滑0.4%。考虑到二季度日本实际GDP也出现下滑，这意味着日本经济目前已经陷入衰退。加上中国前三季度国内生产总值比上年同期回落2.3个百分点。表现出无论是发达国家还是新兴国家都不同程度地受到了金融危机的影响。

　　而实体经济中的某些行业更是受到了极大的冲击。日前有消息称，由于经济受到损害以及信贷市场冻结，美国三大汽车生产商的任何一家申请破产保护都不太可能成功，甚至有可能造成公司破产。由于信贷危机令美国汽车业加速下滑，并对公司和消费者的信贷造成严重制约，美国三大汽车厂商——通用、福特和克莱斯勒已经损失惨重。近日，美国三大汽车厂商的高层同众议院议长佩洛希展开了会谈，希望再次获得多达250亿美元的政府资助。数据显示，美国汽车销售在10月份大约减少1/3。正像上面所说的，一旦政府资助未获批准，则汽车业巨头很有可能因此而倒闭。如若发生的话，将可能对市场引起新一轮的冲击，亦将标志着金融危机向经济危机转化，商品市场中的新一轮下跌可能会由此引发。

　　另外，美国商品交易委员会（CFTC）公布的最新报告显示，截至11月11日当周，投机客持有的原油期货净空头寸暴增至52984手，前一周为10543手。当周原油市场投机客持有的净空头数量为2005年11月15日以来最高，当时为56168手，历史最高纪录为2001年12月18日创下的71928手。这说明在美国等能源消费大国需求不断下降的影响下，市场投机资金并不看好未来油价。同时也将成为近期推进油价下行幅度的重要因素。

　　因此，即便是目前世界各主要国家均采取了积极的救市措施，但短期内这些“止血”的办法似乎还不能挽救经济下滑的步伐以及市场对原油需求的不断减少，所以近期原油价格依然延续了下行走势。料后期在全球经济不断恶化的过程中，油价还将以振荡下行探底的走势为主。如本轮危机未见低，则油价也不会见底。但经过前期快速大幅的回落之后，价格目前已经回归基本面，跌幅和跌速应相较之前会有所下降。下方50美元关口为强支撑，上方阻力位在60和65美元一线。