多空争相拉动圣诞老人的金雪橇？见顶VS触底 黄金究竟在重蹈2011年还是2015年的覆辙？

　　圣诞老人要进城了！他会给黄金带来什么：礼物还是棍棒?

　　节假日期间，市场上没有什么活动。投资者现在关注两件事：民主党人是否能在参议员曼钦的反对下通过拜登的支出法案，以及新冠病毒Omicron变种是否会引发新的限制措施并阻碍经济增长。毕竟，这种毒株已经成为美国的主要毒株，但其影响尚不清楚。

　　与2021年的大部分时间一样，金价本周一直在向1800美元逼近，但没有足够的力量推动其永久升至这一水平之上。尽管通胀飙升，实际利率非常低，但黄金价格并没有上涨。因此，我们可以说，今年的黄金是相当顽皮的，不应该得到圣诞老人的礼物。

　　然而，也许这不是黄金的错，而是我们的期望过高？毕竟，黄金不得不与加密货币和工业金属(或一般的大宗商品)竞争，后两者在高通胀时期的表现都格外出色。尽管美联储发表了鹰派言论，缩减了量化宽松的规模，但黄金并没有崩溃。

　　因此，这完全取决于观察角度。这同样适用于对2022年的历史分析和预测。空头将当前的情况与2011-2013年的情况进行了比较。2020年的峰值看起来与2011年的峰值如出一辙。因此，在一段时间的盘整之后，我们可能会看到大幅下跌，就像2013年发生的那样。

　　另一方面，看多黄金的人更喜欢将今天与2015年进行比较，因为我们距离美联储加息只有几个月的时间。值得提醒的是，黄金在2015年12月触底，所以我们希望很快会看到另一个底部，然后向上移动。换句话说，看空者认为，“缩减恐慌”(taper tantrum)即将重演，而看多者则声称，最糟糕的时刻已经过去。

　　对黄金的影响

　　那么究竟哪一方是正确的？Sunshine Profits撰文称，双方的观点都有道理。与2013年不同的是，目前的缩减计划得到了市场的广泛响应。因此，最糟糕的情况确实已经过去。特别是2020年的经济危机非常深刻，但也非常短暂，所以一切都很浓缩。文章指出，大衰退持续了一年半，而大封锁只持续了两个月。第一次“缩减恐慌”发生在2013年，而第一次联邦基金利率上调发生在2015年底。我们现在不会等那么久，因此对美联储收紧周期的预期对金价造成的下行压力将是有限的。

　　话虽如此，看空黄金的人强调了重要的一点：实际利率尚未正常化。如下图所示，尽管名义债券收益率已从2020年8月的底部有所反弹，但实际利率并未随之反弹。原因当然是通胀飙升。然而，如果通胀缓解，经通胀调整后的收益率将会上升。另外一个风险是，美联储将出人意料地采取鹰派立场。

　　最重要的是，圣诞老人这次可能会带来棍棒。尽管黄金对联邦公开市场委员会(FOMC)最近会议的反应是稳定的，但与12月历史性的强劲走势相比，本月黄金的整体表现较差。Sunshine Profits预计不会出现像2013年那样强劲的跌势，但考虑到美联储即将到来的紧缩周期和通胀可能见顶，实际利率可能会在2022年在一定程度上正常化。债务水平将限制此举的范围，但不会改变方向。