金价牛市出现短期回调 长期涨势未改

　　去年，黄金价格表现非常抢眼，随着投资需求的持续旺盛，工业和珠宝需求也有所恢复，这对于助推金价冲破每盎司1400美元起到了关键的作用。但进入今年，黄金价格一直徘徊在1360美元/盎司。在全球商品价格屡创新高的同时，黄金价格却踌躇不前。我们认为，这主要是由以下几个方面的原因造成的。
　　首先，中国紧缩政策连续出台

 　　去年第四季度，中国的CPI数据屡创新高，尤其是农产品价格出现大幅飙升，这对中国的物价调控产生巨大的压力。而我们也看到，中国央行在今年的调控目标之中明显列出“控制通胀”的字眼，同时从去年第四季度开始多次上调存款准备金率和基准利率，目标直接指向CPI。而为了缓解输入性通胀的压力，人民币升值速度明显加快，到了今年2月份，人民币对美元汇率已经进入“6.5的时代”。这些措施压制了国内居民消费黄金的热情，使得居民购买黄金收益率相对减少。

　　其次，美国经济数据好转带动美元回升

　　去年以来，黄金和美元指数的负相关性有所减弱，但我们仍旧可以看到，美元指数的上涨对金价产生较大的压力。而今年2月初公布的数据显示，今年1月份的美国失业率出现明显好转，ISM制造业数据好于市场预期。美国经济领域将会开始全面复苏。而与美国较好的数据相对比，欧债的阴影依然笼罩在欧洲上方，欧元走势疲软。这些因素都刺激了美元指数的相对走强，对金价产生压制。

　　最后，传统消费旺季结束，淡季到来

　　从金价的季节效应来看，黄金的消费旺季在第四季度，而进入第一季度后，随着中国春节的结束，黄金的传统消费旺季也即将结束，并进入淡季，实物需求下降，这也为金价的回调定了基调。而且，从投资需求来看，黄金的投资需求有所下降。根据SPDR全球最大的黄金ETF公布的实物金持仓量来看，截至2月14日，持仓量为1225.526吨，而此前SPDR持仓最高达到1305.7吨，持仓为9个月内最低。SPDR的持仓主要是在今年前两个月中持续减少的，这也反映出进入今年后，资金获利离场使得投资需求下降。
　　以上分析的几个因素使得黄金价格承受较大压力。但是，我们也认为，这仅仅是牛市中的一波回调而已，黄金价格还有继续上行的空间。

　　从需求上看，2009年以来，全球经济逐步回暖，但随之而来的是大宗商品的全面上涨，食品、原材料、能源价格节节攀升，通胀预期加剧，在这种情况下，各国投资者对于黄金的兴趣持续增加。目前，全球黄金需求前景仍旧向好，亚洲国家对黄金首饰、金条和金币的需求增加；消费电子等行业回暖使得工业黄金需求也进一步反弹。

　　供给方面，黄金矿产稀缺，近年来并没出现较大储藏量的矿山，矿山金供应受限；黄金的第三大供应渠道官方售金也在金融危机过后逐步减少，甚至已经转为黄金净流入，这使得市场对于供应紧缺预期越来越强烈。

　　目前来看，这些促成黄金长期牛市的因素并没发生变化。长期来看，金价还会继续上涨。

　　值得注意的是，最近中东地缘政治紧张因素使得黄金价格有所回升，而且如果欧债危机持续发展，将使得市场信心受到打击，黄金的避险效应会再度升温。