原油期价大级别反弹很难 长期投资者买入受阻

　　虽然买近卖远的套利交易者纷纷胜利抽身，但纽约原油期价大级别反弹依然很难，原因在于经济数据依旧在谷底徘徊。

　　3月11日，纽约商业交易所（NYMEX）原油期货主力合约价格大跌7.39%，并跌破60日均线，使得原油期价近远合约价差开始缩小，2个月前参与原油套利的投资者终于可以获利平仓。

　　“超级远期溢价”现象消退

　　2009年1月中旬，成千艘油轮停泊在美国墨西哥湾沿海地区，景象壮观。乘飞机鸟瞰，颇有一番“诺曼底登陆”气势。不过，当初这些油轮是为了赚取国际原油市场巨大套利收益而来的。从2008年12月至2009年2月，每次临近交割日，纽约原油近远月合约价差都会拉大：如2008年12月19日近月、次近月合约价差为8.49美元、09年1月15日价差为8.14美元、2月12日价差为8.19美元，均达到了创历史记录的超级远期溢价（Super Contango）。

　　期货合约价格排列分两种，一种是Contango，即远期期货合约价格高于近期期货合约价格，意味着当前该商品供给大于需求；另一种是Backwardation，即远期期价低于近期期价，意味着当前该商品供不应求。而这里的Super Contango比Contango程度更深，表明当时WTI原油期货远期价格过高，甚至达到了期现套利者的获利要求。包括摩根斯坦利、花旗、荷兰皇家壳牌在内的机构都租借大型油轮囤积现货原油（即前述“诺曼底登陆”现象）、同时卖出远期原油期货合约，等待交割就能获得稳定利润。据摩根斯坦利分析师透露，当时操作现货与09年12月份的期货合约价差套利，平均每个月可以获得2.15美元/桶的理论利润，除掉费用外每个月的净利润可以达到1.03美元/桶，月利润率在2.5%左右。

　　目前，WTI近远月合约价差已经大幅回归，最新数据显示近月、次近月价差为1.48美元，而当初下赌近远月期货价差会缩小的投资者也有大幅获利。

　　长期投资者买入受阻

　　目前，虽然Super Contango现象已经消退。但纽约原油期货合约价格排列仍然呈现Contango状态。其中，2009年3月11日的WTI原油期货合约价格排列比1个月前有所平缓，近月期货合约价格高于1个月前，远月期货合约价格低于1个月前。但与1年前“近高远低”的合约价格排列相比，目前的价格排列也只能说从Super Contango变成了Contango，仍处于“远期溢价”之中。而远期溢价不利于长期投资者买入，比如只做多不做空的指数基金一旦买入就会涉及移仓，但远期价格高于近期价格，移仓所必须付出的成本必然阻碍它们买入。

　　汽油需求预期仍不乐观

　　11日美国能源资料协会（EIA）公布的数据显示：美国原油库存增加70万桶至3.513亿桶,而汽油库存减少300万桶，至2.125亿桶。部分人士认为接下来是美国传统的汽油消费旺季，而如今美国汽油库存偏低。如EIA的数据显示，2009年3月1日至6日当周，美国汽油库存为2.125亿桶，的确低于08年同期的2.360亿桶、07年同期的2.139亿桶与06年同期的2.239亿桶。但笔者认为，即使如此，也不支持汽油价格发生逆转，更不会带动原油价格反转，因为美国的汽油消费自2007年7月份以后出现了明显的下降拐点。

　　汽油消耗是一个较为刚性的数据，主要受制于该国经济基本面，而如今美国经济数据仍在谷底徘徊，失业率居高不下、个人消费支出仍有减少迹象，汽油消耗预期仍不乐观。因此，笔者认为，期待在传统汽油消费旺季依*汽油价格的上涨带动原油价格反转是不现实的，WTI原油期价出现大级别反弹的难度也很大。