经济预期转悲观欧央行周四或降息

　　早在上月举行的二十国集团（G20）会议上，国际货币基金组织[微博]（IMF）就曾建议欧洲央行进一步下调其基准利率，并采取更多的宽松政策以刺激经济复苏。不过，彼时欧洲央行对于降息不置可否，市场预期也基本持保留态度。
　　
　　但上周陆续公布的欧元区多项经济数据开始扰动市场情绪，欧洲央行内部降息的声调也开始增强，多家机构据此预测今日的欧洲央行议息会议上，欧洲央行可能会将基准利率调降25个基点至0.5%，创下历史最低利率纪录。
　　
　　经济疲软、通胀下滑
　　
　　上周的欧元区综合PMI指数不佳以及德国IFO商业景气指数下滑让欧洲央行加大宽松货币政策力度的预期不断升温。上周二晚间公布的德国PMI数据显示，德国4月PMI综合指数跌至6个月的新低至48.8，重新回到50荣枯线下；除此之外，德国的各项分类指数也都跌至荣枯线下，尤其是制造业PMI已经跌至47.9，创出6个月最低。德国经济总量占到整个欧元区的27%，一直是欧元区经济增长的动力和支撑因素，对整个欧元区经济运行情况起到决定性的作用。根据历史数据，德国PMI指数与欧洲央行降息与否有着很强的关系。自2008年全球金融危机爆发之后，德国PMI指数有8次跌破50的荣枯线，而其中有6次，欧洲央行在数据公布之后的下个月的议息会议上调基准利率。
　　
　　此外，上周三晚间，德国公布4月份IFO企业景气指数为104.4，跌幅远超过市场预期值106.2，德国3月份IFO指数为106.7；同时IFO商业现状指数呈下跌趋势，指数降至107.2，预期为109.5，3月为109.9。
　　
　　以上经济数据显示，欧元区的经济疲软正持续“侵入”核心成员国，例如德国。这使得核心国家的央行行长们更容易支持采取新的货币刺激政策。
　　
　　欧洲央行无法忽视的是，近期的欧元区经济疲软存在重要的外部因素。欧元区几个重要的出口市场，例如美国和中国，近几个月的经济数据有所恶化。但更重要的是，欧元汇率与6至9个月之前相比已经大幅上升，从贸易加权汇率来看，欧元比去年11月中旬时升值约4%，比去年8月时升值幅度达6.5%。
　　
　　更广泛来看，欧元区的需求仍然萎靡不振。欧元区4月零售业PMI回升至44.2，较上月高0.5点，但已连续18个月低于50。与此同时，欧元区3月失业率12.1%，创下了欧元区建立以来的历史新高。
　　
　　当然，欧洲央行也可以选择继续观望到6月，毕竟届时将有新一轮经济预测数据。但立刻行动的话，欧洲央行能够避免通胀风险从目前的“广泛平衡”（broadly balanced）转为“下行风险”。延迟行动则可能会被批评为“后知后觉”，也会冒着让市场“扫兴”的风险。
　　
　　更重要的是，比预期更低的4月通胀数据为欧洲央行降息提供了“最后一块拼图”。欧洲统计局（Eurostat）4月30日公布的欧元区4月通胀率仅为1.2%，不仅低于3月的1.7%，也不及预期的1.6%，为2010年2月以来的最低点。欧洲央行的通胀目标为2%，今年2月以来通胀始终未超过2%，意味着宽松空间正在加大。
　　
　　欧央行官员措辞转变
　　
　　自从4月4日的上一次议息会议以来，多位欧洲央行官员都传递出要根据最新数据对货币政策进行调整的信号。
　　
　　在华盛顿参加G20央行和财长会议期间，欧洲央行行长德拉吉就曾发出降息的强烈暗示。他说：“截至目前我们没有看到任何经济改善的迹象。”意味着欧洲央行朝降息更近了一步。
　　
　　欧洲央行内部反对宽松的鹰派代表、德国央行行长魏德曼（Jens Weidmann）在4月17日时曾说，“我们可能会根据新信息作出调整”，“我不认为货币政策态度是关键问题”。他当时表示，只有在经济恶化时才会考虑降息。而如今，经济恶化的证据恰恰在不断累积。
　　
　　欧洲央行管委会委员、荷兰央行行长诺特（Klaas Knot）4月22日也表示，欧洲央行的“最近一轮预测数据显示风险呈下行趋势”。
　　
　　在之后的4月24日，欧洲央行副行长康斯坦西奥（Vitor Constancio）称，“通胀正显著下降”，“如果经济状况持续出现坏消息，我们准备好随时行动。不幸的是，最近公布的数据恰恰如此。”他还表示，“我们已经做了很多，当然还有一些采取行动的操作空间。”
　　
　　降息或为“非对称”
　　
　　上周发布的最新一期欧洲央行银行贷款调查表达了与此前数个季度类似的信息，即货币政策传导缓慢，流动性本身并不是问题，但信贷需求却受到抑制，银行持续收紧信贷环境，尽管收紧的速度有所放缓。
　　
　　欧洲央行降息的同时并非不可能同时采取进一步措施刺激信贷供给，但欧洲央行在目前阶段似乎并不准备这么做。一些欧洲央行管理委员会成员暗示，要设计出能够强化货币政策传导至实体经济（尤其是中小企业）的合适政策是非常复杂的。
　　
　　尽管降息25个基点对货币市场利率的作用可能有限，但降低基准利率能够减少提前偿还长期再融资操作（LTRO）资金的动机，因为其利率成本是与每周主要再融资操作（MRO）的边际利率挂钩的。在过去几周内，三年期LTRO偿还已经加速，放缓偿款能够确保额外流动性更长时间留在市场上，对未来货币市场利率的抑制效果也会更久。
　　
　　进一步来看，如果通胀风险转为下行，可能会促使市场进一步宽松预计，认为降息25个基点并不够。这种语气本身可能会对远期利率产生抑制作用。尽管欧洲央行在目前阶段并不愿意涉足“负利率”领域，如果能够给市场一些幻想余地倒也不失为一种手段。
　　
　　如果基准利率下调至0.5%，隔夜贷款利率可能会维持不变或者也下调25个基点。一个潜在结果就是，官方利率走廊（再融资利率与隔夜存贷款利率之差）可能会变得“不对称”。当前货币市场的充足流动性，加上全部贷款分配程序，利率走廊很大程度上未起作用。只要再融资利率高于隔夜存款利率，隔夜贷款利率高于再融资利率，“不对称”的利率走廊就不是问题。