黄金大牛市 白银加速“跑”

　　2011年上半年黄金市场总体将遵循着2000年以来的这一波大牛市轨迹，而银价则会在上半年发动的第二波上涨初期加速追赶金价。

　　黄金白银还有上涨空间

　　从历史背景看，目前的黄金价格还远未到达泡沫的程度，虽然以美元标价的名义价格已经创出历史新高，但经过通胀调整后的实际价格还未达到1980年的高点。另外由于历史的似曾相似性，我们可以把这波大牛市行情与1968年开始的那波大牛市进行对比，那么在2000年以来的这波大牛市至少还有1-2年的成长空间。

 　　而对白银的预测可以变得更加乐观，回顾历史发现，虽然银价不断创出30年的新高，但即使是名义价格离历史的真正高点也还有一段距离。

　　从自身的特点来看，白银更是表现出急涨急跌的投机特性，而黄金在人们心中的避险特性及独特的货币属性则吸引了更多的长期投资者关注，使其表现得更加稳定。这种从历史上统计出来的特性已经被市场接受，并将在未来继续发挥作用。

　　统计发现，2008年金融危机后的金银比价大幅走升，在危机中凸显出来的黄金避险特性与白银在股市的暴跌背景下被抛弃形成鲜明的对比，但随着全球经济的逐步复苏，市场对风险偏好的逐步升温，白银的投资特性使其更受追捧，我们看到2010年自低点以来的涨幅已经翻倍。伴随着金银比价从高位回落，近期的金银比价已经跌破1998年来的历史低点，并且我们预期在经济复苏持续向好的背景下，有望在未来的一段时间内继续维持这种比价趋势。

　　中期转折仍需警惕

　　从中东形势看，引发第四次石油危机的因素依然在潜伏，高通胀和高失业率已经导致北非、中东革命向一些危机重重的国家蔓延。通胀引发的新兴市场经济体硬着陆的风险进一步加剧。

　　另一方面，由于影响全球货币长期贬值的预期依然存在，美国国债市场有可能面临崩溃的风险。我们预期市场正在两者之间寻找次贷危机和欧债危机以来的第三场危机的导火索，这都将对未来的黄金白银价格形成中期提振。

　　从美联储政策看，短期内经济复苏势头以及美国国内温和通胀使得美联储撤出刺激政策动力不足。中期看，十年期美国国债收益率持续走高，QE2计划的目标是想通过大量购买长期国债来压制长期利率。但债市却闻到物价加速上涨的味道，将之解读为短期利率膨胀即将到来的信号。这将对未来的黄金白银价格构成潜在的风险。我们预期中期的转折会在QE2退出后的短期利率上升前期出现，届时将会让2011年的黄金白银价格出现一波中幅调整。