贬值之后的日元寻找均衡点

　　自去年10月中旬，安倍晋三竞选打出日元贬值牌之后，日元在不到6个月的时间内贬值30%以上，一举回到2008年金融危机前的水平；在日元贬值刺激日本出口的同时，作为一个进口大国，日本也遭遇了日元过快贬值带来的负面影响。
　　
　　上周日日本经济财政大臣甘利明(Akira AMARI)表示，强势日元已基本修复到位，市场纷纷将其解读为日本政府正在释放放缓日元贬值步伐，甚至保持日元目前汇价水平的信号。
　　
　　强势日元修正到位？
　　
　　据外媒报道，上周日甘利明对外表示，许多人认为日元过度强势的问题基本已被“修正”，而进一步贬值可能带来危害。该表态被市场解读为，日本政府释放了放缓日元贬值的信号。
　　
　　“这并不新奇，日元过快贬值对日本经济带来了一定的冲击，尽管对于出口型大企业而言，日元贬值导致其报表更加美观，但对于进口企业以及中小企业而言，日元过快贬值使其生产成本提高。对于日本这样一个进口大国而言，石油、粮食价格因为日元过快贬值大幅上涨，给日本百姓生活带来了负面冲击，除了油价和食品价格大幅上涨，电价也在上涨。”长期生活在日本的东京经济大学经济学教授、MIT访问学者周牧在接受《第一财经日报》电话采访时表示。
　　
　　周牧称，日元过快贬值对实体经济带来的正面效应并不像想象的那样美好，整个实体经济的受益程度有限，而且进口原材料成本上升会导致中小企业成本急剧上涨的问题突出。
　　
　　日本央行4月公布的数据显示，以日元计价的进口产品价格已经在2010年基础上上升23.8%，而同期出口产品以美元价格计算仅上涨0.1%。
　　
　　日元本币和合约货币(美元)价格增速的差异显示了日元贬值在提升日本出口产品竞争力方面的作用，但同时也显示由于日元大幅贬值对日本进口价格产生极大压力。
　　
　　日前，里昂证券股票分析师Christopher Wood也对本报记者表示：“日本进口品价格的快速上行可能会使日本政府在继续贬值日元道路上受阻，如果日元加速下行，这种压力对于日本政府将更加明显，日本政府可能就会采取一些干预措施，比如在汇市上购买日元或者通过一些途径释放干预信号引导市场预期，日本已经有因为能源价格上涨引发输入性通胀的迹象。”
　　
　　本报记者统计，以OPEC公布的原油价格为例，2012年10月份，OPEC现货原油价格折合日元为8452元/桶，但到2013年5月20日，现货原油价格已经超过10300元/桶，不足7个月的时间内涨幅超过21%；而实际上，自去年10月份以来，以美元计价的原油价格持续回落，同样以OPEC公布的现货价格为例，2012年10月中旬原油价格108美元/桶，而现在的价格为100.99美元/桶。
　　
　　日元均衡汇率在哪里？
　　
　　日元是否修复到位？周牧对本报记者表示：“早在美元对日元汇率贬值到70～80的水平时，日本的企业就已经接受了当时的汇率水平，而且已经有针对性地进行产业调整，比如将一些加工业务外包等，但现在忽然间日元短期内大幅下调，这让这些企业有点猝不及防。”
　　
　　里昂证券3月份发布的一份调查报告也显示，接受调查的日本企业认为在日元对美元维持在80～90之间就是可以盈利的。
　　
　　不过，Wood也表示：“日元继续贬值的可能性是存在的，而且极有可能走到120，但要贬值到120需要的时间会比较长。”
　　
　　Wood同时认为，要判断日元下一步的走势，一个是要看民众以及企业主在近期会不会向政府施压，另一个重要的时间节点是8月份日本要举行的参议院选举，届时将讨论是否要重开核电站的问题。
　　
　　Wood认为，如果参议院选举之后日本重启核电站，能源进口对日元下行造成的压力会减缓，从而进一步利好日元下行。
　　
　　“现在之所以没有听到日本民众广泛的批评声音是因为日本股市与日元贬值同时启动，所以整个经济气氛看起来没有那么糟，如果日元继续大幅下滑，问题就会很明显。”周牧表示。
　　
　　市场反应
　　
　　受日本经济财政大臣发言影响，亚洲市场开盘后，日元对美元汇率出现震荡上行趋势，直至午盘才恢复震荡下行的趋势；但欧洲市场开盘后，日元继续上行趋势，截至记者发稿时，美元对日元汇率为102.48。
　　
　　值得注意的是，根据美国芝加哥期货交易所(CFTC)的跟踪数据，截至2013年5月14日的当周，日元净空头头寸增长至88407手，逆转了此前一周净空头大幅减少的趋势，显示投机者仍然继续看空日元。
　　
　　“日元现在已经被对冲基金利用，这是日本政府显然不希望看到的。”周牧如此解释。