欧元区变革已经开始

　　希腊债务危机给欧洲货币联盟的长期可持续性带来变数，并加剧了人们对欧元的担忧。如果出现最坏情况，欧盟将面临希腊问题迅速恶化的困境，例如，大量资本从希腊出逃，或其他南欧国债收益率进一步攀升，从而可能迫使欧盟作出迅速而更为显著的改变。

　　当前，我们仍然对希腊政府债券的前景持怀疑态度，但并不认为它会对全球金融市场产生更进一步的重大负面影响。不过，随着南欧国债收益率的升高，这种可能性也将上升。如果投资者继续怀疑希腊的偿债能力以及其他南欧国家整顿财政的能力，欧洲股票就可能进一步下跌，银行板块将首当其冲。欧元对其他货币也将进一步贬值，而黄金可能受益。

　　除了这些短期风险以外，长期来看问题也多于答案。显然，投资者要问的关键问题是：欧洲货币联盟将何去何从？我们设想的几种可能是：为巩固欧元区经济增长而进行深入的市场改革；加大货币供应，以通货膨胀方式快速解决债务问题；建立欧洲财政联盟；更为长期的一个可能是：某些国家出现债务违约导致欧盟最终解体。

　　我们认为前两种情形不太可能，因为加强监管与保护主义已经近在咫尺，而用新发行的货币来购买欧元区国家的国债不在欧洲中央银行的职责范围之内。同样，我们怀疑欧洲财政联盟是否具有长期可持续性和真正的吸引力，因为它要求所有成员国必须采取协调一致的政策，至少这在政治上有难度。最后，我们认为没有哪个国家会为了重新获得货币与外汇自主权而认真考虑过离开欧元区，因为这样做的成本过于高昂。但是希腊现在的情况显示，债务违约的可能性越来越大。

　　我们无法确切预测欧洲货币联盟将如何发展。但有一点很清楚：以当前的状态与形式发展下去将难以为继。欧元区已经走到了十字路口，变革也已经开始。财政援助与紧缩政策现在都在实行中，但最后结果仍难以预料。从这点来说，我们很难对欧元区的前景真正乐观起来。因此，我们仍建议规避希腊政府债券，对葡萄牙、西班牙和意大利的债券仓位最好也敬而远之。