*借债炒高美元是危险的

　　美联储在过去六周内推出了一系列新的借贷和流动性支持工具，令人目不暇接，再次体现应对危机中美国在经济世界的领袖地位，但措施对市场信心的提振需要接二连三的数据证明，而且关键的是需要时间，否则缓和危机的良好预期逐步丧失。目前市场愈来愈多关注于美国财政部和美联储如何为不断增加的支持工具埋单，以及在市场已经对极短期债券发行狂潮较为警惕的情况下，如何把已发行的巨量极短期债券转换成较长期的债券，这是个超高的技术问题。

　　当前重塑信心的关键在于解决三大难题：

　　第一，必须让市场看到，所有这些财政部将在明年发行的新的债券工具会有人接手，起码有人附和接手的声音。美国政府正承受压力，说服海外央行和其他机构投资者吸纳大部分美国新债，以继续支撑这一市场。尤其是中国和日本，当前情势下能不能坚定信心。同时需要大幅提高美国财政部抗通胀债券(TIPS) 的发行比例，表明美政府不会通过放任通货膨胀来解决目前困境，从而让买家安心。另外，美政府也许还需在汇率稳定性上额外给出承诺，至少通过暗示来打消外界疑虑，吸引海外央行和机构投资者的高度参予，这一点比较难。

　　第二，市场需要看到住房价格、公司现金流和违约率趋于稳定，把金融危机遏制在可控范围内。数据公布可能吸引人们眼球，除非是抵押品和违约率趋于稳定，否则损失的不断攀升将继续侵蚀银行体系获得补充的资本基础，一旦成为无底洞，后果不堪设想。美联储的资产负债表规模自 2008年9月以来几乎翻倍，因其新造或扩大了一系列新的信贷工具，为商业银行体系提供约7500亿美元资金支持。美国财政部自8月底以来已经借贷 8760亿美元。通常情况下，财政部尽力保持其经常帐的平衡，将其在商业银行开设的特殊银行账户--税收与贷款账户(TTL)压至最小。财政部盈余被用于支持其支出，减少对外债务。但在目前的金融环境下，美国财政部隔夜拆借不存在难度，但赤字再所难免。

　　第三，美国有没有考虑过，挽救计划一旦失效，怎样解决危机？转嫁？财政部最大化利用短期融资工具举债，将钱存入美联储和商业银行，事实上是在帮助商业银行借到他们本身所无法借到的资金。财政部在美联储账户中超过平常的资金储量是一种对央行不动声色的支持方式。而在商业银行的税收与贷款账户中超过寻常的资金储量，则是对银行体系一种默默的支持。但如此大规模借贷的麻烦在于，美国财政部正逼近其法定负债上限。目前的法定上限是11.315万亿美元。而美国财政部现有未偿还债务达到10.457万亿美元，只剩下 8580亿美元额度。而其中7000亿美元将用于问题资产救助计划(TARP)，所以看起来财政部只剩区区1580亿美元的借贷额度了。否则需通过国会继续提高额度。

　　美国政府在11月的大选后很可能再度召集国会进行一次特别会议，批准提高财政部借贷的法定上限，作为更大范围金融改革措施的一部分，帮助购房者和公司借贷者逃过不断上涨的破产浪潮。即便如此，市场情况仍不好转，下一步怎么办？全球购买美国债券是提振美元的，问题是随着高赤字继续增加，美元一旦贬值，债权国的利益得不到维护，市场形成美国为了信誉而借债，主权基金为了赚钱而买高美元，赤字伤害美元汇率的恶性循环中，似乎解锁的关键一环就是总得有人为危机买单，换句话说，危机需要转嫁的，谁是倒霉者？日元因股市上涨而下滑，继续扮演反风险的角色，高息货币见底后开始了走强趋势，美元受月底基金需求支撑的反弹不会持久，美国第三季GDP降幅低于预期证明了美国经济衰退的恶劣景象。

　　全球股市上扬和美国联邦储备理事会(FED，美联储)周三降息有助于缓和近期对美元的买盘，今天的焦点是市场臆测日本央行将在降息一码，因此日元卖压加重，但这种情绪不会持久，因为日元近期的强势一直以来也和利率无关。美元兑欧元等高息货币上升是受基金经理人月底需求带动，这是短期效应，目前总体来看，美元走势大致反映了股市走势，美元和股市受厌恶风险和承受风险意愿波动的主导。日本央行将决定是否降息是日元面对额外的风险，美元兑日元延续从91日元下方的13年低点的反弹走势，若在降息后大幅上升应该是投机买入日元的机会。

　　欧元兑美元从日高1.3300回落，远高于本周在电子交易平台(EBS)触及的1.2329美元，意味着行情在中期反弹格局中，月底将至，全球的基金经理人预计将买入大量美元以中和对冲，美元需求可能导致欧元回调，但之后应该恢复反弹的历程。美国公布的第三季国内生产总值(GDP)萎缩幅度低于预期，支撑高收益货币等风险资产的人气并推升美元兑日元，美国第三季GDP跌幅仍为七年之最证明了经济情形的严峻，美联储周三降息50个基点至1.0%为进一步降息敞开了大门，美联储周三还批准了同多家新兴经济体央行的货币互换协议令他们能够获得应对信贷危机的美元，风险意愿的复苏可能不会持久意味着美元需求仍保持完整，但今年美元强势应该告一段落，基本面考虑，10月全球降息幅度巨大，未来几个月还有可能降息，全球经济明年也将进一步恶化，因此，明年低息货币继续受追捧，欧元兑美元将可能回落向1.20美元水准之下，但这不会在当前发生。

　　预计欧元反弹后的回落，守在1.2700和1.2580的支撑水准之上，继续有望挑战1.3300，并尝试打破阻力，挑战1.3500甚至1.3800区域，因此今天若出现剧烈的欧元回落至支撑，将是买入的机会，欧元的反弹征程还没有结束，最让人欣慰的是欧元若能维持在1.2500-1.3300的大区间震荡是最合理的，1.2900之下应该是逢低买入机会；1.2900之上应该是逢高卖出机会。