美股罕见飙升两大隐喻

　　5 月21 日，周二。人人开口闭口sell in May(五月卖出)，美股却日复一日地sunny days(艳阳高照)。数据显示，2013年5月，标普500指数多达76.9%交易日录得升幅；非但如此，统计显示，2013年为过去五年半升市比率最高的一年。
　　
　　投资市场四大趋势
　　
　　过去数月，以美国为首的发达国股市，在实体经济似好非好或深陷衰退下越来越“牛”，难怪投资界当前的最大争拗，莫过于2013年到底是1999年翻版，股市泡沫难逃一爆，还是跟1982年如出一辙，步入以十年计的长期升浪？
　　
　　答案若是1999，投资者当然得见好即收见高即走；1982吗，那自然是闭上眼睛入市，施施然迎接“大牛”来临。然而，这么容易猜中，世上哪来的穷人？今天，老毕试把2013年市场上所见归纳起来，从中寻找线索。
　　
　　今年比较明显的趋势，我认为主要有四：一、货币贬值战炮声四起，美元显著转强；二、美股“加速力”惊人，在“正常”情况下六七年才得一见的累计涨幅，于这波升市中，年半便赚爆；三、对“安倍经济学”由不信到信者与日俱增，资金不断涌入的结果是，日股“想跌也难”正在自我实现；四、昔日同涨同跌的风险资产，今有各走各路之势，发达国股市屡创新高，但以往在升市中每能跑赢的新兴市场，以至对经济周期极度敏感的铜油等商品，与发达国股市明显背驰。
　　
　　许多人认为，今年美元强美股更强，一反金融海啸以来此起彼伏(反之亦然)的“常态”，乃天大的美事。理由是，海啸后主宰市场去从的RO/RO(risk-on / risk-off)，今年已不再“灵验”，意味着股市全赖央行放水支撑、基础无比脆弱之说，可信性大大降低，空头欲借题发挥，恐怕亦辞为之穷。
　　
　　两个“剧本”
　　
　　深信美股上升合情合理之辈还认为，商品走势跟股市背道而驰，令没有央行印钞股市即散之说，更加站不住脚；风险资产既能摆脱海啸以来如影随形的态势，这不是市场涨跌原委不一、与放水不放水难以扯上关系的明证吗？
　　
　　如果阁下的想法跟此辈不谋而合，那便等于说，你认同美股已走出金融危机的阴影，再以“海啸思维”看后市，只会让赚大钱的机会白白溜走。换言之， 阁下倾向相信2013 = 1982。
　　
　　那么，2013 = 1999 这个“剧本”，却又是怎么写的？标普500指数从2009年3月初海啸低位666点，升至本周一收市的1666点，前后17季(4.25年)，不多不少涨了1000点，升幅1.5倍；单计过去20个月(1.7年)，标普指数升幅便达46%。
　　
　　即使在股市欣欣向荣的上世纪九十年代，这种升势亦只有科网热潮推波助澜的九十年代后期才得一见，于市况相对“正常”而投资者对后市期望比较理性的情况下，要享受类似美股过去20个月的升幅，一般需时六至七年。这无异于说，以往即使在拾级而上的顺景中亦要六七年才得享的累计回报，美股仅花了年半便完胜。
　　
　　2013年华尔街升市比率(上升相对下跌交易日)抛离过去几年的平均数，股评人认为早应出现的5%“健康调整”，望穿秋水也未见踪影。
　　
　　就此认定今天美股乃1999年翻版，便等于认同市场已失理性，泡沫难逃一爆。
　　
　　却其实，正如电影，同一剧本在不同时空开拍，情节、叙事以至深意，皆不可能全然相同。号称向已故大导演小津安二郎致敬、正在香港上映的《东京家族》，虽力求保持半世纪前《东京物语》原貌，但时移世易，后辈山田洋次“审时度世”，加入了不少对当今日本社会和经济具时代意义的元素。
　　
　　投资亦一样，美国经济和股市因美联储“有形之手”积极介入，衰退期缩短之余，美股也无法像1982牛市诞生前那样，货真价实寻底。若说2013= 1982，那么美联储竭尽全力救市的五年，便是“剧本”中消失了的岁月、遗漏了的章节。更何况，1982年美国十年债息接近15厘，今时今日在QE/ZIRP干预下却不足2厘？
　　
　　老毕虽倾向支持“99派”，但无人能知未来，美股后市若真的如“82派”预期般乐观，那么新兴股市的背驰现象迟早要“修正”。美股今年以来涨逾一成半，MSCI新兴市场指数同期却下跌2%。以估值而论，两者差距亦十分明显，按照过去12个月已公布盈利，标普500指数市盈率约15倍，MSCI新兴市场指数仅11倍。
　　
　　投资者总要有点耐性，低买高卖虽属老生常谈，但从资金流出新兴股市涌进美日的势头来看，机会真的出现时，又有多少人有兴趣把握？